什么是股票投资的绝对估值法

什么是股票投资的绝对估值法

预测未来是人类与生俱来的渴望，就像人类渴望飞翔一样。几千年来，人类似乎从未放弃过追求飞行的努力。直到莱特兄弟发明并测试了一种叫做“飞机”的东西，人类才具备了飞行的能力。我不敢说未来会发生什么，因为我无法预测未来，但我可以肯定，人类目前还没有能力预测未来。最多只是估计。

对于投资领域预测股票未来的态度，之前已经说过不止一次了。我们并不是试图预测股市。这是在做一件毫无意义的事情。我们要做的就是根据过去的情况选择最好的公司，并在未来执行。以合理的价格购买。不要去想公司明年能赚多少钱。想想如何以合理的价格拥有一家好公司。一般秘密只有一个字，——等。

正是因为我对投资的基本看法，当我第一次听到“DCF估值模型”、“股权自由现金流模型（FCFE）”、“公司自由现金流模型（FCFF）”这些概念时，是因为我不明白。听说是股票定价模型，当然要研究一下。当我找到相关信息时，我感到非常兴奋，就像发现了一个新世界一样。但当我找到资料并读完之后，我的感觉却不太好。基本上我都能理解，但似乎不符合我的‘常识’。给我的印象是“简单的事情很复杂”。最终我在不到两个小时的时间内就拒绝了这种所谓的定价模式。

理论上看似合理，但从常识来看，你立刻就会发现它的实用性问题。理论与实践的差距并不是什么大问题。最多是不切实际的。但再想一想。你就会知道，这套所谓的定价模式是非常有害的。 DDM和DCF都不能为投资者解决任何问题，只会造成伤害。

因为DDM采用分红作为模式，在中国根本不可行，国内从来没有市场。然而DCF是最具欺骗性的。它用一套看似合理的理论模型，让人们可以代入数值。其实上面就是把人的思维模式僵化了，把很多应该用人的思维来评价的东西去掉，试图用一套公式来代替。其实它基本上就是利用了人类渴望预测未来的心理特点，利用了这套所谓的公式。 “自由现金流模型”有四个您必须给出的替代数字。这三个替换数字是非常主观的。一旦替代数字，特别是贴现率出现一点偏差，计算结果就会完全错误。四个必要且荒谬的替代数字是：现金流、资本支出和贴现率、增长率。

首先是公司能够产生的现金流问题。我们可以看到，高盛、摩根士丹利等所有投行都会发布上市公司的业绩预测报告。如果你留意的话，你很快就会发现他们对同一家公司的业绩预测是相同的。每家公司的预测结果差异很大，十家公司的预测结果也可能不同。最可笑的是，没有人能够正确预测最终的真实结果，但大方向几乎是正确的，正负值在50%左右。也就是说，假设一家公司今年的业绩为100亿美元，有的公司可能预测其业绩为50亿美元，有的可能预测为150亿美元。这只是对几个月后表现的预测。

你认为你的预测能力比高盛和摩根士丹利更好吗？这些投资银行和研究机构甚至预测了他们几个月后的表现。大家都习惯了，但是如果要使用‘DCF估值模型’，你不仅需要回答你所研究的公司几个月后的业绩，还要回答它十年后的业绩，并对其进行预测每年。如果这个地球上有谁有这样的能力的话，他并不比孙中山、摩西、华盛顿、拿破仑、林肯中的任何一个人逊色。更重要的是，除了了解公司的年度业绩外，还需要了解其年度经营情况。现金周转。

第二个问题是公司十年内每年的资本支出，你也需要给出准确的答案。想想看，当你恋爱的时候，一个女孩会不会太想知道，会用一种非常幼稚可爱的方式问你，“十年后我们会发生什么？”，你可能会微笑着不回答。你可能会说一些好话让她高兴，但说实话，不要以为女孩子很容易被骗。她当然知道你说的话是为了让她开心，但她就是喜欢听，但至少她不会把这些话当真，认为这是你对十年后的“预测”。你看，你连自己十年后的生活是什么样子都不知道，还预测十年后上市公司会是什么样子。这不是很可笑吗？

但这样的“DCF估值模型”将要求你估算一家公司未来十年的每年资本支出。资本支出很难预测。年份好的时候，投资活动的支出就会很大，年份不好的时候，投资活动的支出就会很大。好时的投资活动费用非常小，更不用说一些不可预见的因素，例如火灾和地震。如果公司还想继续做下去，投资活动将会非常大。

再次强调，最夸张的贴现率和增长率几乎完全是任意的。使用这个公式的人可以根据自己的喜好选择自己认为“合适”的折扣率，甚至折扣率之间存在着微小的差异。计算出来的结果会有很大不同。

据我所知，目前还没有什么好的方法来计算折扣率。从根本上来说，“DCF估值模型”所采用的折现率具有很强的个人色彩，完全可以按照自己的意愿来进行。这样算出的结果无疑是非常个人化的。应该说，结果是非常随机的。没有人应该相信这样一个随机的结果，但由于“DCF估值模型”的加入，这件外套显得科学合理。至少会欺骗按照这个模型计算的投资者。最多其他投资者会看到如此复杂的“科学”计算结果并相信它，从而导致买卖股票。这也是这个理论是有害的。至于增长率，这就更加不确定了。有的公司接到大订单后可以增长300%，而且未来三年还会继续做这个订单。通常情况下，公司的增长率波动很大，很多情况都会导致其剧烈波动。波动，比如公司发布了一个好的产品，或者遇到了诉讼，都会对其产生很大的影响。

为什么我这么讨厌这些计算方法？因为它们的任意性和期望的放大效应。对于股市来说，这种方法会引起投资者追涨追跌。世界好的时候，大家都会随意给一个公司很多钱。有四个很好的替代数字，尤其是折扣率。股价涨幅越高，给予的折价率就越高，让股价无论怎么看都在“合理区间”之内。当世界不好的时候，人们会出于恐慌而随意替代一家公司。四个预期极低的替代数字，让已经下跌的股价显得过高，不得不再次下跌。认清这些本质之后，我们就会发现，这种所谓的估值模型并不是价值投资者的朋友，而是彻头彻尾的麻烦制造者。它不给人们提供指引，而是让人们主观、武断地估计股票价格，没有任何客观性。可以说。

所以我的结论是根本不使用“绝对估值法”。把绝对主观、荒谬的预测结果披上科学的外衣来愚弄人们，只会误导你。充其量，它只能作为一个淫秽的预测。看着自己的诸多计算结果，他一脸得意。他看似高手，实则在不知不觉中给自己设下了陷阱。但它还有一个好处，就是让人们对股价有坚定的信心，从而在低于其计算结果时有勇气买入。但遗憾的是，这个计算结果完全是任意的，没有任何准确性可言。最终的结果对人来说还是有害的，没有正确的方法来研究一家公司比根本没有方法危害更大。

顺便说一句，“自由现金流”的概念是一个非常好的金融概念。我们在分析公司的时候一定要充分利用这个概念。后面会有专门的文章来讨论“自由现金流”。可以说，金融中最难造假的就是“自由现金流”。很多时候，玩财务花招的公司会在“自由现金流”面前暴露无遗，但也不能过分依赖它。虽然造假很难，但也不是不能造假，但还是需要依靠综合的分析能力来摸清公司的情况。