如何做一个有思想的投资者

《安全边际—— 为有思想的投资者提供的价值投资对冲策略》一书的作者是成功的价值投资者、波士顿Baupost 集团投资公司的董事长赛斯卡拉曼(Seth Klarman)。当我读完这本书时，我感到非常幸运，我多年来一直按照克拉曼的投资理念进行操作。我不会将自己与卡拉曼进行比较，一点也不。我们如何能与克拉曼、巴菲特或惠特曼等大师相比呢？通过阅读这本书，我能够验证我的投资风格和纪律，这本书融合并验证了我多年来使用的哲学和方法。这些总结让我经常回顾并了解我的投资基本面。在这些总结中我还添加了一些适用于我实际工作方面的内容。

前言

“光靠这本书并不能让任何人成为成功的价值投资者。价值投资需要大量的努力、不寻常的纪律和长期投资。” “这本书是一个计划，如果谨慎投资，投资成功的可能性很高，风险有限。”

要了解事物是如何运作的，请记住规则决定竞争。卡拉曼将这本书描述为一本“思考投资”的书。在我看来，介绍部分的大部分内容不是通过主动买卖进行投资，而是展示“基于商业基本面进行长期投资的能力”。读完这本书后，我意识到克拉曼的长期投资方法和我的不一样。然而，关键是要决定是否仍然有价值，除了价值之外还要考虑税收成本和其他成本。与所有人为敌。我认为克拉曼是说，你可以在人群中感到温暖和迷失方向，但你不需要这种温暖来迷失投资方向。做生意、投资要理性。

研究投资者和投机者的行为。他们的行为往往在不知不觉中为价值投资者创造了机会。 “对于价值投资者来说，最有利的时刻是市场下跌的时候。” “价值投资者投资时要有安全边际，以防止市场下跌时造成巨大损失。”我刚刚开始读这本书，我很好奇价值投资者如何避免1973-1974年的熊市，当时有些人可能认为巴菲特退出了市场。然而，据我了解，我可能是错的，伯克希尔的股价在那段时间大幅下跌。此外，巴菲特还向那些离开合伙投资公司、转投红杉基金（Sequoia Fund）这一进行长期价值投资的共同基金的投资者提到了这一点。 1973-1974年期间，红杉基金也是一段糟糕的时光。 “马克吐温说过，人的一生中有两次不应该进行投机的时候：当他无法承担后果的时候和当他能够承担后果的时候。”

“投资者至少可以通过三种方式从股票中获利：

1、基本业务产生的剩余流动资金利润。剩余的流动性最终将体现在股价的上涨或以股息的形式分配给股东。

2. 投资者投资基础业务的意愿增加而获利，因为这将反映在股价上涨上。

3.或者从股价与商业价值之间的差距中获利。 ”

“投机者热衷于预测股价走势的方向。” “在做出投资决策时，价值投资者关注的是真实的财务状况。”他讨论了如果投资者对流动性国债失去兴趣会发生什么，或者说当国债失去流动性时会发生什么，所有投资者都会同时涌出。

“投资是严肃的事情，而不是娱乐。”需要认识到投资和收藏的区别，投资最终可以产生现金流。 “成功的投资者往往是理性的，会利用别人的贪婪。因为他们对自己的分析和判断有信心，所以不会盲目地对市场力量做出情感反应，而是会按照适当的理由采取行动。”

他还谈到了市场老师。他认为，如果股价无明显原因下跌，大多数投资者都会感到担忧。他们担心可能有他们还不知道的信息。这是当我少量购买时，有时感觉我可能是唯一的买家。他描述了投资者如何事后批评自己—— 他们很容易开始恐慌并抛售股票。他继续说道：“但是，如果证券在购买时确实很便宜，那么合乎逻辑的行动就是在更便宜的时候购买更多的证券。”不要将公司在股票市场上的表现与其实际的基础业务相混淆。

“自己思考，不要让市场引导你。” “有时候，证券价格的波动并不是因为实际业务的变化，而是因为投资者情绪的变化。”这帮助我研究了1973 年至1974 年的市场表现。当我研究那段时期的股市时，市盈率的下降似乎没有真正的原因。许多人认为，原油价格和利率飙升是主要原因。但根据我的研究，直到20世纪70年代末，这两个因素才开始发挥作用。

华尔街有好的一面，也有坏的一面。他在题为“金融市场创新对华尔街有利，但对投资者不利”的章节中揭示了华尔街如何向牛市倾斜。当我阅读本节时，我想知道许多贷方发行的“期权指数抵押贷款”是否是这些创新产品之一。负摊销和可调利率抵押贷款已经存在了大约25 年。然而，这些产品的发展并没有跟上近年来的势头。 2005年和2006年，这些高风险抵押贷款最先被出售。典型的企业包括Countrywide、GoldenWest Financial 和First Federal Financial 等贷方。

“投资者必须认识到，创新产品的最初成功并不能作为最终结果的可靠指标。” “虽然好处一开始就很明显，但问题需要更长的时间才能显现出来。” “今天看来，新的或改进的东西明天可能会被视为有缺陷甚至是错误的。” “最终，随着投资者热情的消退，华尔街的市场饱和度将会减弱，而当某个特定行业蓬勃发展时，成功就是一个自我实现的预言。随着买家推高价格，他们有助于验证最初的热情。但当价格达到顶峰并开始下跌时，下跌时，下行势头也可以自我实现，不仅是因为买家停止购买，最终变成卖家，进一步恶化市场供应状况，最终形成顶部。”

然后他写到了投资狂热：“所有市场狂热最终都会结束。”他进一步阐述道，“我们发现，区分投资狂热和真实的商业趋势并不容易。” “你不在家庭厨师餐厅吃饭，你应该对那些不能吃自己的食物的基金经理感到不安。”强调一下，我确实吃我做的饭，所以我在投资时不会“出去吃饭”。

“投资者的时间花在观察持有的头寸和调查潜在的新投资上。然而，由于大多数基金经理总是希望获得更多管理下的资产，他们保留现有客户，并花费大量时间与潜在客户会面。”具有讽刺意味的是，如果没有与基金经理会面，所有客户，无论是老客户还是潜在客户，都可能获得更高的投资回报。但搭便车问题的出现是因为每个客户都认为定期会议是合法的要求，并且单次会议不会给基金经理的时间带来难以承受的负担，但如果这些会议所花费的时间累计起来就很多了。如果不参加这些会议，基金经理可能有更多时间研究市场并影响投资结果。