股市投资之“哈特定理”与“反射理论”

股市投资之“哈特定理”与“反射理论”

通过资产专用性与产权配置效率的内在联系揭示综合规模经济的形成机制。这些与关系特定资产相关的产权配置原则，在经济学上被称为“哈特定理”。

社会科学中也有哈特定理。这是美国气象学家哈特在二十世纪初发现的一条与预测研究有关的规则：社会科学的规则一旦被发现，使用一定时间后就会失效。

现在我们要重点讲的是社会科学中的哈特定理，它对我们股市研究影响很大。简单地说，股市中某种“稳定”的盈利方法可能“存在”，也可能被我们发现。但任何方法或法则都有其生命周期，从来不存在永恒的金科玉律。一旦我们认为自己掌握了打开市场的钥匙，就会有人过来更换门上的锁。

江恩是20世纪初美国最著名的投机家。他准确的预测技巧和极高的交易胜率至今无人能及，因此被称为“交易大师”。当他还是一个中青年时，江恩对自己的交易技巧极其自信。他进行了多次公开交易演示，供公众观看，从而留下了一些令人惊叹的高度可信的交易记录，任何时代的专业投资者都会惊叹不已。然而，江恩晚年的操作技术功效大幅下降，以致于他一生贫困潦倒。主要原因是他的分析技术变得过于公开和流行，严重损害了其有效性。

格拉姆教授是基本面分析学派的创始人，至今仍被视为该学派的理论之父。然而，1976年格拉姆去世前不久，在接受美国《金融分析师》杂志采访时，他宣称不再相信基本面分析学派，最终相信“有效市场”理论。他认为，仅仅依靠证券分析方法中刻意创造的分析技术，已经不可能发现具有巨大价值和利润的投资机会。在他的《证券分析》一书出版时，这种机会确实存在。使用价值分析来发现被低估的股票。但当整个投资行业都用同样的方法来发现股票价值时，分析的成本就大大增加了。尽管市场上确实存在价值，但价值发现的成本已经远远大于被低估的差异。而且，价值投资者在投资时必须先确定对象的价值，然后再做出决策，这既费时又费力，势必会影响投资者的跟风能力。

我们通过江恩教授和格拉姆教授的例子发现了这一点。股市中没有任何一种方法是人人都可以使用并获胜的。如果有这样的方法，那么每个人都可以遵循。因为它是可以获胜的，所以结果将是每个人都赢。股市在某种程度上是一种零和竞争，不可能所有人都赢，所以这种方法是不存在的。可见人人都能用和必须赢是矛盾的。如果一个方法一定能成功，那么它一定不会因为某种原因而被所有人使用；反之，如果一种方法一定能成功，那么它必须被所有人使用。如果谁都能用的话，那绝对不是稳操胜券。

分析中外股市优质上市公司的长期股票表现，也会揭示一个奇怪的现象。他们的市场表现往往低于市场平均水平。这也是由“零和博弈”的市场本质决定的。正是因为这样的公司在当时被整个投资界公认为优质成长公司，才成为大多数人看好的股票。市场永远不会按照大多数投资者的共识来发展，从而保证了股市中只有少数人能够成为最终的赢家。

通过哈特定理，我们可以更好地理解国内市场的另一个特殊现象，股评现象和股评市场。在国内股票市场上，经常有一些交易员或分析师以“正确把握市场方向”而获得美誉。通常，这种声誉来自于在没有人相信的情况下对市场做出准确的预测（或预测），或者来自于比其他人更长时间地坚持对特定市场的正确观点。他之所以形成市场，是因为价格运动中的领导功能发挥了作用。一位发言人出面公布了成功团体的信念，这极大地放大了近期价格走势的影响。这些时刻的市场价格趋势受到这些人的情绪的影响。这就形成了特定个体对投资群体心理的影响。

然而，对于执行此类领导职能的个人，有两件重要的事情需要了解。首先，人们总是只关注那些已经获得声望的人——很少有人会相信新出现的“大师”的第一个预测，无论这些预测后来被证明是多么准确。其次，特定个人影响通常意义上的价格变动将变得越来越困难。出现这种悖论的原因是“相信某种趋势的人越多，坚持这种趋势的人就越少”。迟早，“成功的呼吁”会适得其反，因为太多人相信它。由这一看涨期权带动的价格走势很快就会逆转，大量追随领先者的个人将遭受损失。因此，市场上的股评人士各领风骚两三个月。

通过上述研究，我们可以得出这样的结论：由于股票市场具有社会公共行为，任何投资方法或市场检验理论的广泛使用都应该与其有效性成反比。

那么股市有没有有效的投资方法和投资理论呢？只有具有良好理论基础、经过实践检验、且尚未得到公众广泛认可的投资方法，才能做出有效的预测。市场。

索罗斯提出的反射互动理论就有这样的效果。目前的两种分析方法，技术分析和基本分析，都基于两个常见的假设：技术分析认为人们可以借助过去的信息来预测市场。它假设现实是分散的并受某些法则的约束。简而言之，它假设市场或现实可以被准确预测；基本面分析认为，人们利用当前的信息来预测市场，其假设的前提是用来判断现实的信息是完美的。

多年来，很少有市场分析师怀疑这一假设，它是整个市场分析的基石。但索罗斯通过研究和实践提出了自己的观点。他认为现实不是分布式的，这意味着现实无法被准确预测，因为分布被认为是准确预测对象的最基本要求。他发现古典经济理论假设人们参与市场的行为是基于完整的知识。这个假设是错误的，因为市场参与者的认知足以影响他们所参与的市场，但市场趋势反过来也足以影响他们的认知，所以他们无法获得对市场的完整认识，因为他们的思维不断影响着市场，而市场反过来也在不断影响着他们的思维。因此，人们对世界的认识始终是不完整的。他用这个事实证明古典经济理论定义的市场均衡理论是非分散思维造成的幻觉。信息是不完全的，市场是在信息不完全条件下的矛盾运动。

在判断了市场的本质特征后，对市场主体进行了深入分析，再将主体的行为追溯到其思维，最终通过分析主体的思维发现了市场变化的特征和原因。他意识到金融市场上不会存在像卡尔波普尔的D-N模型（逻辑解释模型）那样普遍有效的预测模型。从事态发生的原因分析到具体事件的过程，金融市场实际上是一个历史过程，也是一个偶然事件，既不是不可逆转的，也不是可量化的。正因为偏差无法量化，市场变化的结果也无法量化或准确预测。这就是金融市场的本质

被测对象即现实的不同特征，会相应地影响预测方法的选择。面对不可逆转、不确定、不可量化的市场，一切预测活动只能是定性的、互为因果的。基于这一原则的投机活动也必须根据变化随时进行动态调整。

通过对市场上流行的两种分析方法的前提的否定以及对市场的独特观察和分析。索罗斯建立了一种新的分析方法，称为反思互动理论。这种分析预测市场的方法既不是技术性的，也不是基础性的。索格利特把他的分析方法称为趋势理论或市场不安全分析。通过随后在投机活动中的实验，他在预测市场的方法上完成了思想创新，成功经受住了市场的考验。

用反射理论预测市场的成功之处在于，正确与否取决于市场。无论我们的预测结果如何，市场永远是正确的。参与者与市场的正确方向形成正反馈联系。这个理论可以保证预测正确时利润最大化，预测错误时损失最小化甚至盈利。

反思理论的一个显着特点是从相互关联的因素来分析市场。相关因素包括一定市场的内部联系和市场之间的相关性。因此，反思理论从两个方面来分析市场，即微观经济和宏观经济。索罗斯充分利用了市场之间的相关性。当市场之间的反射相关性被确认后，市场趋势就会形成，在这些相关市场进行投机的风险就会集中。基于这样的认识，我们发现用反射理论分析市场时，具有利用金融衍生品的巨大优势，那就是杠杆。

索罗斯的成功在于，他在反思理论的指导下，充分发挥了资金的杠杆作用。他通过量子基金的战略和战术部署，不仅进行投资组合，还突出资金的安全性，在运营中充分发挥杠杆作用。充分发挥效率，巧妙结合宏观经济和微观经济，大胆炒作金融衍生品市场。

根据哈特定理，索罗斯发表他的反思理论后，其有效性将逐渐消失。这点我们要特别注意。首先，反射理论与我们所使用的技术分析和基本分析有着根本的不同。这两种分析方法都是基于假设的，是纯粹的操作分析。反射理论基于对市场本质的研究。它与具体的操作有关，因为只有这样的参与才能产生这样的结果。没有具体的参与，就不会有具体的反思结果。其次，这种理论方法目前市场用户有限，其有效性不会受到太大影响。

哈特定理和反射理论告诉我们不要在证券市场上过多地炫耀我们的武器。不要做太多事来证明什么。一旦你说服了足够多的人或者一定数额的钱，你的厄运就在不远处等着你。交易系统的成功恰恰是其失败的原因。它的受欢迎程度消除了它的盈利能力。因此，记住要适度，适度停止。成功的证券投资需要想象力、独立思考、耐力和一点叛逆精神，而不是机械地遵循规则。