大卫·埃因霍恩：以价值为导向的做多和做空

大卫埃因霍恩：以价值为导向的做多和做空

艾因霍恩认为，强调内在价值的投资方式，无论市场环境如何，都会带来持续的绝对投资回报，保证资金安全。他是著名的做空投资者，曾在金融危机前成功做空雷曼兄弟等股票。他也是一位著名的维权投资者，经常加入公司董事会参与管理，然后实施改革以改善公司的状况。

在2010年的一次采访中，他讨论了金融体系中持续存在的问题、美联储的第二次量化宽松政策、通货膨胀、黄金投资，并讨论了他目前的长期投资和卖空。

我们面临哪些问题并迫切需要解决？

首先是投资的基本问题。艾因霍恩认为，市场上虽然有会计师和美国证券交易委员会，但并没有做好适当的监管。书面规则没有得到很好的执行，因此投资者拥有不诚实的管理团队。而你的信息支持网络，比如华尔街分析师和财经媒体，却允许这些不良行为继续存在。最终，这会给投资者——这个本应受到保护的群体带来不利。

我们在金融危机期间看到的是监管机构重复同样的行为，但造成了更大的影响。坦白讲，美国即使通过了长达2000多页的金融改革法案，也并不能真正有效解决问题。艾因霍恩认为，最简单的方法是最有效的。

那么我们该如何解决呢？艾因霍恩认为，首先，我们不应该有任何形式的信用评级机构。无论他们表现得多么好，他们都会产生周期性压力。当市场状况良好时，他们给予正面评级，从而恢复信心，然后当受评级的证券开始越来越陷入危机时，他们给予评级下调，这实际上会加剧危机。其次，我们知道货币市场上充斥着不受监管且没有准备金的银行，因此它们无法承受哪怕是最小的损失。这在雷曼危机期间产生了非常严重的后果。当时货币市场开始出现问题，因此投资者将注意力集中在美元上，因为他们相信美元体系不会崩溃。结果，整个美元体系濒临崩溃。这种情况至今仍在发生，并具有同样的风险。第三，我们都知道，对于大型金融机构来说，如果规模特别大，其倒闭就会产生多米诺骨牌效应。

因此，艾因霍恩认为，当前的银行改革、去杠杆和加强监管还远远不够。 “如果你看一下大银行的杠杆率，它们可能已经从25或30倍下降到15或16倍，但这仍然是一个很大的数字。而且这还不包括巨额衍生品。在纸面上这些“衍生品只是尾部风险，没有人真正知道它们是什么以及它们带来什么风险。作为一名投资者，我不投资美国银行。”

通货膨胀和黄金

在绿光资本最近致投资者的一封信中，艾因霍恩对美国最新一轮量化宽松政策提出了批评，称其成功程度值得怀疑，并且可能有害。

艾因霍恩解释说，根据美联储主席的言论，如果量化宽松的目的是为了缓解居民的个人财务状况，那么就会使得股市上涨，让一些人感觉富有，然后去商店买东西。但这一良好意愿被他们制造通货膨胀的现实所抵消。他们可能很高兴看到通货膨胀推高房价，但他们可能不得不用石油价格、棉花价格或食品价格来弥补。这已经显示出来了。问题是价格上涨将影响必需品的公共支出。如果这些东西的价格上涨，人们将没有钱购买其他东西。因此，量化宽松可能不会导致需求增加，并可能减缓经济增长。

刚才提到的事情之一就是通货膨胀，我们也看到硬资产的通货膨胀。他的Greenlight Capital中最大的头寸是黄金。那么，黄金在他的投资组合中代表什么？艾因霍恩表示，对他来说，黄金代表金钱，黄金是金钱的另一种形式。有些人认为黄金是一种商品，所以他们必须考虑珠宝的需求，印度有多少场婚礼，以及开采多少产量用于制造业等等。他用黄金作为货币。一个人可以拥有美元、日元、欧元、英镑或黄金，以及其他国家的其他货币，这些是他认为的主要货币的顺序。他认为，持有黄金的原因是他们希望基于对当前美国货币政策和财政政策以及其他主要货币问题的理解，有一个有意义的定价模型。

对于不具备灵活的交易优势和成熟的黄金投资经验的个人投资者来说，是否也应该在我们的投资组合中配置黄金呢？应该用黄金代替纸币吗？他认为多元化投资是有意义的，尤其是持有黄金货币，因为这是一种连主席伯南克都无法印制的货币。

长期持有

虽然艾因霍恩以其卖空而闻名，但他的Greenlight Capital 公司实际上擅长做多和持有股票。他持有的股票远多于他持有的股票。对于目前的市场，他认为找到做空股票比选择买入持有股票更容易，尽管他们表示已经成功找到了一些值得持有的股票，包括苹果、辉瑞等。苹果是一只股票艾因霍恩一直在关注，最近他又再次关注了。他于1999 年12 月以每股14 美元的价格购买了苹果股票，并于2000 年1 月以每股18 美元的价格出售。虽然这笔交易的收益率看起来令人欣喜若狂，但他认为这是他一生中最糟糕的出售决定之一。从那时起，苹果股票开始起飞，不断上涨，并达到了非常高的市盈率，并长期在高市盈率区间交易。显然，苹果公司的股价是当之无愧的，因为它在过去十年中所做的一切伟大的事情。

在最近的回调期间，苹果股价达到了让艾因霍恩等价值投资者感到安心的价格，因此他在今年夏天购买了苹果股票。如今，苹果股价约为310 美元，即每股净现金约为45 美元。因此投资者只需要为其运营业务支付约265美元，而其PE也只有十几倍，低于市场平均水平。艾因霍恩相信他们明年的每股收益将超过20 美元。

他认为，苹果仍处于iPhone 和iPad 开发的早期阶段，这些销售将推动对苹果笔记本电脑和台式机的需求。他认为苹果还有很长的路要走。没有比这更好的机会以十几岁的市盈率购买一家拥有清晰增长模式和无杠杆资产负债表的公司了。

在做出购买决定时，什么才是最有吸引力的？艾因霍恩通常能找出大多数人看不到的问题，即一家公司与同行业、同一主题的其他公司有何不同。因此，他们相信在选择股票时要有独特而清晰的观点。

以苹果股票的情况为例。关于苹果，市场上有一个负面的报道，那就是每个人都已经拥有了一台苹果，那么谁还会继续购买呢。对于艾因霍恩来说，如果你听过这个故事近五次，你就有充分的理由购买它，因为从现在起一年后，人们肯定会谈论其他事情。

卖空策略

卖空使艾因霍恩名声大噪。他早期做空了雷曼兄弟和联合资本，现在还持有穆迪等公司的空头头寸。至于到底是什么吸引他做空一家公司，艾因霍恩认为这与做多公司没有什么不同。那就是找到一家被市场错误定价的公司。例如，市场对公司的方向、财务状况和前景存在误解。但这是关于长远的观点。

个人投资者一般不会从事做空交易，但通过了解艾因霍恩的做空逻辑，学习他的线索来把握公司的变化，可以帮助投资者避开此类公司。艾因霍恩认为，通过一些企业行为，投资者可以看到企业是否存在潜在的问题，尤其是在问题即将出现的时候。例如，管理层不直接回答问题等。如果对公司业务或前景提出疑问，市场出现多空争论，或者报纸上发表文章，公司受到负面报道时通过报纸文章，并且该公司在媒体上发表非常糟糕的评论，这通常表明该公司可能存在其他类型的问题。

大卫艾因霍恩既是一位不同寻常的长期投资者，也是一位成功的卖空者。艾因霍恩以优异的成绩毕业于康奈尔大学，二十多岁时就成为了世界级的扑克玩家，也是价值导向型对冲基金Greenlight Capital 的联合创始人。绿光资本自1996年成立以来，为投资者带来了平均21%以上的年回报率。这些成功的投资不仅包括长期价值投资，还包括做空投资。他最著名的空头交易是危机前针对雷曼兄弟的空头交易。